私募十年，繁花曾似锦，剩者方为王。阳光私募的发展有十多年，市场诡谲、风云暗涌，不少私募在岁月的更替中销声匿迹，也有私募在巨变之中依旧屹立行业之巅，创造出百亿的规模。 

一、阳光私募简介

“阳光私募”实际是私募阳光化后对私募基金的称呼，私募是相对公募基金而言，通过非公开方式，面向特定投资者（机构投资者或符合条件的合格个人投资者）募集发售的私募基金，主要投向二级市场。

阳光私募主要是由信托公司发行、实现监管备案制的基金，它通常流行于股票市场，并委托第三方专业银行托管。相比于一般（即所谓“灰色的”）私募证券基金，阳光私募基金的发行、运营更标准化、规模化、透明化，此外在信托公司平台的保障下，认购者的资金也更加安全。

从2003年到2018年，十六年来路漫漫，私募从一枝独秀到百花齐放，从鲜为人知成为颇受高净值客户追捧的理财方式，从野蛮生长到政策的大力支持，再到现在的规范发展，中国私募基金从缓慢到爆发式增长，管理规模也在快速增加。

而2018年是国内阳光私募基金的第十四个年头，也是私募机构可以通过申请私募基金管理人牌照自主开展私募业务的第四个年头，在监管部门扶优惩劣的监管力度以及私募机构合规运营的背景下，阳光私募基金已然进入了快车道。

图1 私募基金市场统计

图2 私募发行数量统计

二、国内阳光私募基金的发展历程

l  2003年7月，云南国际信托推出了以自己为发行方及投资顾问的“中国龙”资本市场信托计划，我国第一只阳光私募基金诞生。

l  2004年具有“私募教父”之称的赵丹阳率先引入信托模式，它解决了私募基金多年徘徊地下的困境，同时该模式也是目前我国大多数阳光私募基金的运作方式。

l  2007年，明星基金经理肖华（博时基金）和江晖（华夏基金）弃公奔私，分别设立了尚诚投资和星石投资，标志着公募基金规范运作的理念开始引入阳光私募。

随着我国资本市场2006、2007年牛市的到来，阳光私募在2007年如雨后春笋般发展壮大起来。

l  2013年6月1日，新修订的《证券投资基金法》正式实施，私募基金纳入机构监管范围，经过近10余年的发展，阳光私募的合法地位终于得以确立。

而随着阳光私募的合法化推进，以及私募基金公司的不断创新，未来私募的发展速度势将加速。

图3 历年阳光私募成立数量

（数据来源：中国证券投资基金业协会）

最后，其实阳光私募和一般私募并没有本质上的区别，实际管理人都是私募基金公司，对于投资人来说，在投资形式和要求上基本是一样的。

阳光私募是针对一般私募的缺点而言，在私募兴起的时候，资本野蛮生长，私募公司募集资金投入二级市场，由于监管不完善，大量灰色的操作空间出现，投资者的利益得不到保障。私募基金就利用信托平台募集资金，利用信托平台的监管进行私募证券投资，引入了类似银行托管、定期公开披露净值等操作，使得私募产品更加透明，而不是像以前一样，完全处于黑箱状态。而一般的私募基金是不会公开披露净值的，只会给基金的投资人披露净值，其他人很难在公开渠道获得基金净值的信息。

三、国内阳光私募发展趋势

西方国家私募基金的形式相当丰富，除了传统的对冲基金、PE基金、VC基金、房地产基金，还包括资产证券化基金、流动性基金等，这些形式在中国还有待进一步细化和创新。而根据私募基金的投资领域和方向，我们主要将其分为两大类：

一是专门投资于金融市场，包括证券市场、期货等衍生品市场，以对冲基金为代表，最典型的就是索罗斯的“量子基金”。这类基金可按投资者的要求制定特定的投资策略，充分利用财务杠杆和对冲的形式来获取较高收益，其灵活的投资策略和便利的进出机制吸引了许多投资者，在市场上不断发展壮大。

二是主要投资于实业，主要是PE，投资于高成长性的行业，在获取高收益的同时也面临较大风险。

目前中国私募基金虽然和海外的私募基金相比规模差距相当大，但有三种力量推动中国私募基金在全球的崛起。

一是人民币资产对全球投资者的吸引力不断增强，中国证券投资市场对海外的开放程度不断提高，随着股市和债市开放的政策出台，以及中国市场被纳入国际上的重要指数，将带来海外对人民币的强烈需求；

二是国内居民的全球配置方兴未艾，到2020年，财富管理规模将达到174万亿，中国私人部门对外净投资仍然维持在负值水平，日本私人部门对外净投资金额高达2万亿美元，而中国是呈现负一万多亿美元，如果中国私人部门从负变成正，则意味着将近有3万亿美元的资产出海做资产配置；

三是中国全球竞争力凸显，中国央行货币政策的变化不仅直接影响中国金融、实体经济经济体，还对全球金融及经济产生重要影响，这点在今年尤其明显。而自2013年6月明确私募基金法律地位以来，阳光私募基金已有5年多的快速发展期，未来阳光私募将继续保持快速发展的态势，具体特征体现在以下几个方面：

1.全球化视野趋势明显

伴随着经济全球化趋势的日益明显，加上国内金融市场对外开放程度的加深，阳光私募基金行业全球化发展的趋势也更加明显。近年来，国内私募基金涉猎海外市场的数量和规模不断增加，如高瓴资本、景林投资等知名私募机构，均发行了大规模的私募基金产品，用于配置海外的金融品种。

2.二八现象日益凸显
自私募基金开始登记以来，国内私募基金管理人数量不断增加，最高峰达到近3万家，经过几年的发展与洗礼后，私募基金管理人的分化更加明显，一些小型的私募基金管理人受制于成本提高以及募资渠道，近年来逐渐消失，市场中存活下来的私募逐渐减少。从阳光私募角度而言，在市场行情不明的情况下，除加强投资策略及投资理念的升华外，还需要做好风险控制、客户服务等多个方面的经营管理。

3.资金来源多元化
早期阳光私募基金的资金来源主要是自有资金和基金经理身边的高净值群体，自私募基金行业快速发展以来，证券公司、期货公司以及商业银行、信托公司都逐渐成为私募基金的主要资金来源。目前，越来越多的证券公司、期货公司及商业银行纷纷和私募基金合作，提供资金渠道，由私募基金来替代客户实现资金的保值增值。同时，市场中也逐渐形成了一些FOF等资产配置机构，这些机构的资金来自于商业银行和大财团，帮助他们进行资产配置，也需要配置一部分私募基金产品，因此机构资金也成为私募基金的重要资金来源。

最后，随着经济的发展FOF作为中长期的资产配置工具，如今越来越受到客户欢迎，它具备分散风险、平滑收益曲线等优点，现在以第三方理财、券商或私募自己等作为资产配置者，根据客户不同风险偏好和需求，设计出各种不同类型的FOF产品，比如股票组合FOF、量化组合FOF和多策略FOF等，近两年得到爆发式发展，不少私募成为FOF的优秀投顾。

而从国外发展趋势来看，未来FOF将成为一些养老金、企业年金等长期资金的配置工具，私募将从中获得大量长期资金做投资，不久国内FOF必将走向成熟，以客户风险偏好为出发点，以资产配置的思路为根本，在不同市场间选择稳健的产品进行配置，从而扩宽阳光私募的发展领域。