小米赴港上市终于迈出了实质性一步。5月3日，小米公司正式向港交所提交IPO招股书，最快将于6月获批上市。

此前在上市问题上一直表现反复的雷军，却在去年加紧了小米上市进程。

这并不难理解，手机市场从去年下半年开始出现这些年的首次衰退，今年的下滑速度或许将加剧。在这个行业大背景下，复苏的小米也面临着中高端市场难以突破和在印度市场用亏损冲量等问题，这些都是其业务的潜在风险。

与此同时，虽然雷军把小米定义为互联网企业，但目前小米还没有一款席卷全网的互联网应用，而小米在招股说明书中特别提出的云、大数据和人工智能还在路上。

小米上市究竟是一个新起点还是拐点，需要拭目以待。

上市前，小米公司创始人雷军持有公司31.41%的股份，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%。而小米联合创始人、总裁林斌持股13.33%，联合创始人、品牌战略官黎万强持股3.24%。

目前，业界预估小米估值在800亿美元到1000亿美元区间。如果按照1000亿美元数字计算，雷军持有的31.41%股份，价值314亿美元，个人财富位列马化腾、马云和许家印之后，成为中国首富够呛，但湖北首富问题不大。

尽管雷军的持股比例没有超过50％，但并不妨碍他对小米公司的绝对控制权。早在今年4月24日，港交所刚刚修改了上市规则，允许同股不同权的公司申请，并于4月30日开始生效。小米成为了香港首批“同股不同权”的申请公司。

所谓同股不同权，俗称AB股模式，即将股票分为A、B两个系列，通常对外部投资者发行的普通股有1票投票权，而管理层持有的普通股每股则有N票（通常为10票）投票权。

根据小米招股书的限定，雷军和林斌持有的A类股票，将能获得10倍的投票权。而且，小米的同股不同权的受益人只有雷军和林斌，其他联合创始人并不享有超级投票权。

而在2018年4月2日，为了表彰雷军对公司的贡献，在招股书提交前，小米专门给雷军发行了63959619股的B类普通股。

通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

招股书还显示，从2015年到2017年末，小米公司的总收入分别为668亿元人民币、684亿元人民币和1146亿元人民币。而这3年时间，小米分别亏损76亿元人民币、盈利4.9亿元人民币和亏损439亿元人民币。

但按照非国际财务报告准则，2015年，小米经调整亏损人民币3亿元；2016年，小米经调整利润达人民币19亿元；2017年，小米经调整利润达人民币54亿元。

小米公司架构图

两者之间的差距之所以如此大，是因为净利润在经调整利润的基础上，还算入了可转换可赎回优先股公允价值变动、以股份为基础的薪酬、投资公允价值增益净值、收购导致的无形资产摊销等成本。

创新工场董事长兼首席执行官李开复此前曾表示，互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股。

在港交所的国际会计准则下，这种优先股会体现为对股东的负债，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损，但实际上公司并未没有这样的亏损发生，对公司实际运营也没有影响。公司价值越大，这项“亏损”值反而越高。IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。

小米的上市日期踩在了合适的时间点上。

一方面港交所放开了AB股公司的上市申请，确保小米创始人能够对小米保有足够的话语权。另一方面，从小米面临的市场形势来看，更是个不错的时机。

经历了2016年的低迷时期，小米在2017年成功逆转。

根据市场调研公司IDC发布的2017年第4季度的全球手机销量报告，小米上升至全球第四。“在市场整体下滑6.3%情况下，小米获得了惊人的96.9%。”雷军再也不用为跌出前五而烦恼了。

而在印度市场，小米复制了自己在国内的成功。根据Counterpoint Research公布的数据，小米2018年第一季度在印度市场份额达31.1%，超过三星，成为当地手机市场份额最高的品牌。

一位手机企业创始人对AI财经社分析，尽管小米的势头很猛，但在国内市场，小米中高端的量无法突破，牢牢被华为、荣耀、OPPO和vivo压制；而在海外市场，小米目前在印度市场的量很大，但用亏损冲量，有潜在的反倾销风险。这是小米目前最大的两块短板，而从长期看，手机本身增长乏力，小米需要快速从IoT获利，“现在上市是最好的时机。”

在小米招股书上，雷军强调将小米定性为一家以手机、智能硬件、IOT平台为核心的互联网公司。

小米有着自己独特的“铁人三项”商业模式，由三个相互协作的支柱完成，分别是硬件、互联网服务和新零售。其收入也主要来自这几个业务板块。

以2017年为例：来自智能手机行业的收入为805.64亿元，占总收入的比例为70.3%；来自IOT与生活消费产品的营收为234.48亿元，占比为20.5%；来自互联网服务的营收为98.96亿元，占比为8.6%。

值得欣慰的是，手机对小米总收入的贡献从2015年的80%降到了2017年的70%，而小米的月活跃用户数达到了1.9亿。这也给雷军将小米定性为“创新互动的互联网公司”有了更多一点的底气。

为了抢占IOT和硬件市场，小米通过投资构建了自己的生态链体系，小米已经投资了90多家生态链企业，未来这个数字会更加庞大。

在年初的“2018小米生态链家宴”上，雷军和台下的生态链企业CEO们做了他关于互联网的最新感悟分享。他把小米定义为新经济公司，强调“保持高增长、连续高增长很重要”。“在未来，我们一定要融足够多的钱，投到先进制造业、智能制造、先进材料新工艺，认认真真扎根制造业，把新国货进行到底。”

然而新经济企业也存在巨大挑战。其业务模式和价值是否能被充分认可还是个未知数。

和传统行业公司不同，相比当下的盈利数字，这些新经济公司的价值更要看成长性。譬如已经在美上市的小米生态链企业华米科技，发行价为每股11美元，目前一直低于发行价。

在此次招股书中，小米特别提出了云、大数据和人工智能，称未來小米将继续推出支持人工智能的新技术产品和服务。小米人工智能与云平台副总裁崔宝秋表示，AI 是小米未来10年的核心战略，并希望今年整个团队能达到近千人。

在一份Pre—IPO的宣传资料中，预计小米2019~2022年净收入复合增长率要达到27%，2017年到2026年复合增长率达到30%。可在港交所公布的资料中，这些业态的增长很难支撑上述高增长率。

如这份招股说明书中预测，全球的智能手机用户群，2017年至2022年的复合年增長率为5.5%，这个增长数字不乐观。全球互联网服务市场规模从2017年到2022年复合年增长率为11.0%，勉强超过2位数。消费级IoT终端数量，2017年至2022年的复合年增长率为25.4%。

这意味着，小米要跑赢大盘很多，才能够得上给投资人的预期。

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