事件：

11 月 09 日公布了我国 10 月 CPI 和 PPI 的数据，其中 CPI 同比 1.9%，预期 1.8%，前值 1.6%，环比 0.1%，前值 0.5%，PPI 同比 6.9%，为今年 4 月以来最高值，预期 6.6%，前值 6.9%，环比 0.7%，前值 1.0%。

观点：

10月 CPI 同比 1.9%，较 9 月下降 0.3 个百分点，其中食品类 CPI 同比-0.4%，9月收窄 1.0 个百分点。非食品类 CPI 同比 2.40%，不 9 月持平，核心 CPI 同比 2.3%，也不 9 月持平，不含鲜菜和鲜果的 CPI 同比 2.0%，较 9 月上升 0.2 个百分点，连续 3 个月上升。

翘尾因素和新涨价因素上行共推 CPI 同比上行。10 月翘尾因素对 CPI、食品类 CPI、非食品类 CPI 同比增长分别贡献了 0.4、0.6 和 0.3 个百分点，而 9 月分别贡献了 0.2、-0.4 和 0.4 个百分点，10 月新涨价分别贡献了 1.5、-1.0 和 2.1 个百分点，8 月新涨价贡献 1.4、-1.0 和 2.0 个百分点。10 月食品烟酒 CPI 同比 0.30%，较上月上升 0.67 个百分点，在其分项中，相对上个月，粮食、蛋类、奶类有所下降，食用油、畜肉类、鲜果有所收窄，鲜菜、水产品上升，酒类、烟草不上个月持平。10 月多数非食品烟酒类 CPI 分项上行，衣着、屁住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健的同比分别为：1.20%、2.80%、1.40%、0.80%、2.30%和 7.20%，较 9 月分别变化 0.10、0.05、0.13、0.27、0.02 和-0.38 个百分点。

从 CPI 环比来看，10 月 CPI 环比 0.10%，较 9 月下降 0.4 个百分点，连续 3 个月上升后下滑。食品 CPI 环比 0.0%，较 9 月下降 0.5 个百分点，非食品 CPI 环比 0.10%，较 9 月下降 0.4 个百分点，核心 CPI（不包括食品和能源）环比、不包含鲜菜和鲜果 CPI 环比、消费品 CPI 环比和服务 CPI 环比分别为 0.00%、0.10%、0.20%和-0.10%，较 9 月分别变化-0.50、-0.40、-0.20 和-0.80 个百分点。

11 月 CPI 同比有稳定基础，但也不存在大幅向上的基础 。11 月气温继续降低，猪肉需求有所提振，但总体偏弱，叠加市场猪源供应充足，全国猪肉价格现难涨难跌局面 ，截止 11 月 3 日，22 省市生猪平均价为 14.21 元/公斤，10 月均价为 14.22，猪价较平稳。蔬菜价格环比和同比或下跌， 截止 11 月 9 日，前海蔬菜价格月化同比-15.17，较 10 月下跌 8.31 个百分点，11 月均价 112.03，较 10 月均价下跌 3.07个点，食品 CPI 同比新涨价因素在 11 月有稳定基础。截止 11 月 09 日，CRB 现货指数 11 月月化同比为 4.54%，较 10 月下降 2.40 个百分点，或导致非食品类 CPI 新涨价因素下降。由于 CPI 翘尾因素在 11 月为 0.4%，较 10 月下降 0.2 个百分点，我们预计 11 月 CPI 同比有稳定基础，但也不存在大幅向上的基础 。

新涨价因素大幅跃升助力 PPI 同比维持高位，其中石油开采业同比的较大幅度上涨是 PPI 维持高位的重要因素。10 月 PPI 同比 6.90%，与 9 月持平，为自今年4 月以来最高值，其中生产资料 PPI 同比为 9.00%，较 9 月下降 0.1 个百分点，连续 2 个月大幅上行后下降，生活资料 PPI 同比为 0.80%，较 9 月上升 0.1 个百分点。 10 月 PPI 同比翘尾因素贡献 3.1 个百分点，较 9 月下降 0.7 个百分点，10 月新涨价因素为 PPI 贡献了 3.8 个百分点，较 9 月上升 0.7 个百分点。生产资料 PPI 分项中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比增速分别为 14.7%、11.6%和 7.5%，9 月分别变化-2.5、-0.3 和 0.2 个百分点。生活资料 PPI 分项中，食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类同比增速分别为 0.6%、0.9%、1.9%和 0.0%，9 月同比分别变化-0.1、-0.3、0.6 和 0.0 个百分点。就具体行业来看，30 个已经出来数据的行业中，同比为正的行业有 27 个，较 9 月增加一个，同比为负的行业有 2 个，不上月持平，其中石油和天然气开采业 10 月同比较 9 月上升 2.3 个百分点，形成 PPI 维持高位的重要支撑。

从PPI 环比来看，10 月 PPI 环比增速 0.7%，较 9 月下降 0.3 个百分点，连续 5 个月上升后下降。生产资料和生活资料的环比分别为 0.9%和 0.1%，较 9 月分别下降 0.4 个和 0.0 个百分点。生产资料分项中，采掘工业、原材料工业和加工工业环比分别为 2.1%、1.4%和 0.6%，较 9 月变化 0.1、-0.5 和-0.4 个百分点，生活资料分项中食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类分别为-0.1%、0.1%、0.3%和 0.1%，分别较 9 月变化-0.3、0.0、0.1 和 0.2 个百分点。分行业来看，30 个行业中有 23 个行业环比为正，较 9 月减少一个，4 个行业环比为 0，较 9 月增加一个，3 个行业环比为负，不 9 月持平，行业 PPI 环比继续全面攀升，其中由于油价上涨，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业环比均有较大幅度上升。

11 月翘尾因素大幅回落大概率导致 PPI 同比下滑。从高频数据来看，截止 11月 9 日，CRB现货指数中工业原料11月月化同比3.07%，较 10 月下降 6.11 个百分点，南华工业品指数11月月化同比为8.78%，较10月下跌 15.22个百分点，两个指标均大幅下降，叠加11月翘尾因素较10月下降 1.5个百分点，我们认为10月PPI 同比大概率回落。四季度最后两个月，由于翘尾因素的快速下行，PPI或下跌较快。

  CPI价格分项

PPI价格分项

10月整体来看，通胀数据在翘尾因素的拉动之下同比上升基本符合预期，PPI继续维持在6.9%有一定超预期，PPI持续维持高位压低实际利率对于企业盈利改善、资产负债修复和生产投资有积极作用。我们预计整个四季度经济整体表现依然稳健，而在经济基本面有韧性、CPI有所改善以及PPI继续维持在绝对高位的情况下，货币政策不会松，市场利率可能继续维持在高位，不过在短期内PPI可能触顶回落的预期下，债券市场或许不会再像10月那么艰难，但12月面临美国加息，因此机会仍然不是趋势性的。无论是从同比还是环比数据来看，目前PPI生产资料和上游价格增速有逐渐放缓迹象，生活资料和下游价格增速有所提升，价格从上游向下传导的迹象逐渐清晰，我们此前判断的PPI与CPI收敛正在发生，叠加低基数效应，推升明年CPI通胀中枢。

本文内容转载自公众号：中国基金业协会，数据仅供参考